宏观视野

众所周知人口老龄化，新生儿减少，喝奶的人也减少。

行业发展空间

产品

以液态奶为主，提供人体所需营养。

驱动方

乳制品是成熟行业，由需求驱动。

• 行业历史¹：
  • 第一阶段：乳业贫瘠期（1949-1978年）
  • 第二阶段：乳业革新期（1979-1996年）
  • 第三阶段：乳业发展期（1997-2007年）
  • 第四阶段：乳业提质期（2008-2014年）
  • 第五阶段：乳业兴盛期（2015-2019年）
  • 第六阶段：乳业恢复期（2019年至今）
• 2022年中国人均乳制品消费量折合生鲜乳为42千克，约为世界平均水平的1/3。按照《中国居民膳食指南（2022）》中推荐的每日300―500克奶制品摄入量的最低水平计算，也仅达到推荐量的38.4%。²

行业增长指标

• 奶类产量
• 乳牛存栏
• 人均乳制品消费量

行业所处阶段

技术成熟度

行业竞争格局

发展阶段

伊利、蒙牛双寡头格局稳固，占据乳制品市场份额超40%，区域性乳企市占率仅个位数。双寡头的发展目标已从抢份额增收入转为了保份额增利润，市场竞争或将放缓。

产业链

• 上游养殖近三年利润增长压力较大，预计后续将迎来改善。
• 中游乳企议价权较强，产业链整合保障奶源。
• 下游消费以常温液体乳为主。

参考日本发展路径，在乳制品市场增速放缓背景下，行业内卷加剧，推动健康化、差异化的高附加值产品势在必行，因此功能化酸奶或大有可为。

婴幼儿奶粉市场缩量，但现实好于预期，老年化奶粉市场需求增多，或将带来一定支撑。

伊利股份

商业模式

• 伊利这里有个不太好界定的，就是他们搞了好几家投资公司，按道理说这是跟乳制品没关系的，然而财报中又提到给养牛的农户提供了贷款，可以说又回到了主业上面。³
• 伊利股份主要是靠销售液态奶、奶粉、奶酪、冷饮和健康饮用水赚钱，不过饮用水不知道为啥好几年了还在初期阶段，现在的营收基本都是乳制品创造的。³

护城河

• 牧场在内蒙古，能养很多牛，自然环境优势。⁴
• 伊利的供应链是一套利益捆绑模式，就像格力跟经销商那样的利益共同体，除了绑定奶源、为奶源提供背书和融资优势外，最大的好处就是降低购奶成本，让伊利赢在起跑线上。³

公司文化

?

参考

• 乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存
• 中国乳制品行业的黄金时代落幕
• 【最全】2024年中国乳制品行业上市公司市场竞争格局分析 四大方面进行全方位对比
• 伊利股份的商业模式和竞争力思考浅见
• 乳制品系列报告二：鲜奶——以外鉴中，未来何去何从？

Footnotes

1. 2024年中国乳制品行业研究报告 ↩

2. 我国人均乳品消费量仅占世界水平三成 ↩

3. 深度分析伊利股份：从财务到商业模式、护城河、产品（8300字） ↩ ↩² ↩³

4. 伊利的商业模式 ↩